在本周的全球市场波动中，美股在连续六个月上攻后迎来震荡回调，引发投资者对估值、季节性因素及未来美联储政策路径的重新审视。正值关键财报季，多数行业盈利表现超出预期，以科技巨头为代表的高估值板块仍持续牵动市场神经。
最受市场关注的仍是大型科技公司在人工智能基础设施上的快速扩张。Meta、Alphabet、微软、亚马逊均预计2026年将进一步提高AI相关资本开支，涵盖数据中心、芯片采购、云算力与模型训练等方向。然而，投资回报周期与商业化节奏仍不明朗。分析人士指出，若要支撑如此巨量投入，需出现更大规模的产业级应用落地，否则收益兑现可能被延后。
与此同时，AI热潮持续推升科技巨头估值。本周英伟达市值一度突破5万亿美元，苹果与微软首次同时站上4万亿美元市值。美国“七巨头”市值合计已约占标普500总市值的38%，市场集中度再创新高，指数对单只权重股波动更加敏感。Meta因明年大规模AI投资计划导致市值单日蒸发超过2000亿美元，短线影响明显。
值得关注的是，科技巨头的“资产负债表画像”也在变化。传统上以现金储备丰厚著称的企业，近年开始发行大额债券，资金普遍用于AI基础架构建设。例如Meta近期发行300亿美元债券，Oracle一个月前发行180亿美元，资本结构的杠杆化趋势开始抬头。
同时，美国政府停摆造成的公共数据缺失，也在加深市场对就业与增长前景的不确定性。就此，南方财经全媒体记者在纽约连线CFRA首席投资策略官Sam Stovall，围绕市场回调原因、美国政府停摆、板块结构分化、AI投资回报节奏以及年底市场驱动力等核心问题展开解读。
科技、通信和金融表现领先
南方财经：目前很多美股企业都完成了最新一季度财报发布。从财报的角度，你如何评价本轮财报表现，包括结果和市场反应？
Sam Stovall：我认为这是一个非常好的财报季。第三季度预计将成为过去65个季度中第64个超出季末预期的季度。9月30日季末时S&P Capital IQ一致预期增长约为7%，现在他们将预期上调至增长12.5%。我认为强劲的盈利推动了10月的市场上涨，并带来了连续六个月的价格上涨。
南方财经：那么在这一季财报中，美股哪些板块表现强势，哪些表现逊色？
Sam Stovall：实际上，11个板块中有10个板块的季末预期出现了上调。领先的是科技、通信服务和金融板块，后两者的超预期幅度甚至超过两倍。工业板块是唯一的令人失望之处，因为其盈利预计仅为2.6%，低于此前9.8%的预期。
南方财经：科技板块无疑是当下财报季中最热门的话题之一。现在“七巨头”占标普500市值的近40%。你认为如果其中任何一家科技巨头出现失误，会给更广泛的市场带来重创吗？
Sam Stovall：我认为会。尽管科技板块第三季度预计将录得26%的同比增长，高于季初预期的20%，但“七巨头”中的许多公司增长速度达到其两倍，高达53%。然而，这些公司中有许多市盈率处于高倍区间，甚至有些达到三位数。因此，如果出现业绩失望，将对整体市场产生非常大的负面影响。
南方财经：你是否认为大科技板块正在接近泡沫？
Sam Stovall：目前标普500以比20年平均市盈率高出40%的溢价交易，科技股则以65%的溢价交易，几周前还接近75%的溢价。因此，关于是否是真正的泡沫仍有争议，但显然估值已经被拉得很紧，我们需要消化涨幅并重新校准。
南方财经：同样，大科技公司在财报中显示它们在人工智能上投入大量资金，但目前这些投入还没有转化为真实盈利。那么投资者应关注哪些信号，以判断这类投入能否带来经济回报？
Sam Stovall：我认为你需要等待季度数据，听取实际的收入和盈利情况，同时等待公司提供的指引。与此同时，如果使用AI的企业在运营方面有所改善，或者因为AI满足了部分工作需求而减少员工数量，那么这本身就可能意味着AI利润正在改善。
对明年美股保持乐观
南方财经：伯克希尔本季度末持有创纪录的3580亿美元现金等价物，你如何解读他们如此庞大的现金持仓？
Sam Stovall：听上去像是巴菲特本人正在关注他的指标——巴菲特规则，该指标比较标普500市值与美国名义GDP，通常当比值达到100%时就会发出警告，并在2000年突破120%时导致接近50%的美股熊市回撤。而如今，标普500的市值已超过美国名义GDP的190%。我认为这让巴菲特感到担忧。虽然我没有直接打电话联系他的渠道，但这意味着许多股票被高估，他在等待价格回调，这样它们看起来会更具吸引力。我刚提到标普以显著溢价交易，科技股更是如此，但除了能源外，每个板块都以双位数溢价交易。只有能源以折价交易。
南方财经：那么你能给出对标普和纳斯达克的年底预估吗？
Sam Stovall：我们正在撰写我们的全年展望报告，预计于11月中旬发布。我们对明年仍保持乐观，但我想提醒投资者，美国即将迎来中期选举，通常更具挑战。自二战以来，平均涨幅仅3.8%，平均最大回撤则达到18%，是四年总统周期中最大的。因此我认为明年可能是好年景，但不会是极好的一年。
南方财经：美国政府关门已持续很久。因此投资者不得不依赖ADP就业数据和企业裁员公告。你建议投资者关注哪些信号或经济数据？哪些对他们决策有帮助？
Sam Stovall：11月4日标志着政府停摆第35天，追平了2018到2019年的记录。因此，我们得不到政府数据，投资者不得不转向私人数据来源。在就业方面，ADP一直是历史最久的私人就业数据供应商。不过Indeed招聘网站最近也提供了就业数据，显示10月份职位空缺跌至自2021年2月以来最低水平。IBM最近的裁员公告也削弱了投资者的乐观情绪。
南方财经：你刚才提到你对今年最后两个月仍保持乐观。展望2025年最后两个月，是什么关键因素会驱动市场表现？
Sam Stovall：我认为我们需要看到投资者更加确信美联储将再次降息，而我们相信他们会这么做。我们可能不会再听到更多关于企业盈利的信息，但如果能开始看到关于第四季度业绩的“耳语数字”，这些将于2026年1月公布，那么这将有助于市场表现。我们现在处于市场的“有利六个月”。从二战以来，10月31日至4月30日平均上涨近7%，而5月至10月平均不足2%。所以季节性显然对我们有利。同时，如果我们可以达成更多贸易协议，我认为这将为市场提供进一步支撑。
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